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这是一次勤勉的行军排列五骰宝。

2014年8月，在公司的周年典礼上，国际软件集团董事长、CEO徐少春零丁海盗船主的装饰，拎起一把大锤，砸碎了客户的作事器，认真宣胜仗就金蝶“ERP云作事行状部”，吹响了公司进军云作事的军号。比及了2017年，他干脆又把“ERP”也给砸了，宣告透彻和传统软件老业务告别，把金蝶“云ERP”升级成了金蝶云。

ERP这个名词，一般东说念主听着可能有点生疏，看成对中大型企业处分至关贫瘠的系统，它是从国外引入的番邦货，被外企软件巨头完成了在中国的商场西宾。但其时上ERP软件既贵又难，气得瞎想集团创举东说念主柳传志说：“企业不上ERP是等死，上ERP是找死。”

这也给国内有心在这方面发力的企业创造了契机，由此开启了国产ERP软件攻城略地的征途。

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“北用友，南金蝶”。2000年之后的十年，金蝶日益成为响当当的名字。它和另一家软件龙头用友，联袂从国外ERP企业的操纵场面中解围而出。但当今，时易世变，当云期间驾临，越来越多的企业应用系统被云作事取代，处分软件企业也别无遴荐——那便是拥抱。

也因此，徐少春挥动大锤，启动了公司的云转型。在三年前，徐少春更作出甘心，要在2023年用云模式“再造”金蝶。

如今，三年之期将终结，金蝶的云转型要交卷了：云作事收入已占比近大致的金蝶，俨然转型成为一家企业处分云SaaS（软件即作事）公司，并贯穿三年云业务增长跳跃30%，从这个角度看，金蝶云转型收获可谓亮眼。但金蝶还在恭候老本商场来认同它改日的盈利才略与估值：近三年来，金蝶已亏蚀跳跃10亿元；两年半的时辰里，公司股价“膝盖斩”。

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不转型，是“十死无生”，转型，则是“两世为人”。金蝶，能否再次破茧成蝶，兑现新生？

金蝶转型和“八连砸”

业内皆说，一部金蝶创业路，半部中国软件发展史。

上世纪90年代，在跨国软件巨头SAP、甲骨文（Oracle）等接踵进入中国商场后，ERP成见运行普及。1998年，SAP在中国发布“灯塔筹划”，向各行业领头企业推介ERP，得手吸纳了一汽各人、柯达等合资及跨国企业在华公司外，也把瞎想、海尔等一批国内优秀企业纳入其中。“灯塔”之光下，SAP中国的客户在三年内就跳跃了300家。

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证明IDC的敷陈，2000年，国内处分软件商场销售总和已达58.7亿元。ERP软件商场销售额中，国外ERP软件品牌占据了81.6%，其中SAP的商场份额占到了30％，Oracle占据7%。

广大国内企业那时堕入两难境地。一方面，国外ERP居品业务经由法式、国际化进程高，合适企业国际化和寻求国外老本支握的条件；另一方面，国外居品原土化不及、上ERP又难又贵等矛盾相当。

为羁系这一场面，1998年国内八家财务软件企业联手在北京举办发布会，通知进军企业处分软件。金蝶也启动了公司的第二次转型，转向开发ERP系统。

▲（2000年，金蝶集团创举东说念主，董事长、CEO徐少春）

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其时的金蝶在财务软件业照旧崭露头角。为了切入新赛说念，1999年，金蝶挖来了曾是用友ERP期间中枢东说念主物的田荣举担任CTO；第二年，曾任SAP中国区副总裁的黄骁俭也加盟金蝶。2002年，金蝶并购了国内首家ERP供应商开念念，得回了其正处于研发过程中的ERP居品。

和其他软件厂商不同，金蝶客户一直以成长型企业为主，被商场称为“中小企业之王”。徐少春其后还写了一册书，叫《ERP改动中国》。他在书里写说念：“转型经济环境下，一定会催生出许好多多高速成长的中国企业，是以中国企业的主流便是这些成长型企业。”证明IDC数据，要领2017年，金蝶贯穿13年位居中国中小企业商场占有率第一。

金蝶看成企业处分软件龙头的位置，就这么一步步奠定下来。2001年2月，金蝶国际在港交所创业板挂牌，成为首家在香港创业板上市的民营软件企业。3个月后，用友相聚也登陆上交所。国内处分软件商场上，造成了用友、金蝶、海潮鼎峙的时势。

从1998年运行，开垦20年时辰，国产ERP品牌夺回了主动权。证明天风证券数据，到了2018年，中国ERP商场上国内厂商总体占比约为69%，其顶用友占比最高为31%，其次是金蝶，占比12%。

但上市10年后，金蝶运行涌现疲态，销售ERP软件的模式照旧摸到了天花板。2012年，金蝶走到“至暗时刻”，这一年的中期财报里，金蝶出现上市后第一次亏蚀，营收同比下滑7.6%，净亏蚀2.26亿元。

软件行业，又一次站到了十字街头。2010年后，伴跟着互联网和云计较的爆发式增长，企业办公迟缓移向云表。与此同期，跟着商场渗入率的提高，全球ERP商场的增速也运行迟缓放缓。老牌软件企业里，国外的SAP和Oracle也皆进行了雷厉风行的云转型。

徐少春运行念念考金蝶的第三次转型。这一次，他再次紧跟行业的变化，把宝押在了挪动互联网和云计较上——上云，将企业处分软件以SaaS面貌委派。

但比起之前来，金蝶此次转型更需要勇气。新的SaaS名堂其时束缚涌现，互联网大厂也入局霸占企服商场。看成传统处分软件厂商的金蝶，却无异于要“从0到1”运行研发、打磨居品、剥夺客户。

不得不发，不可回头。徐少春干脆抡起大锤，给全行业展示我方破釜千里舟的决心。

执行上，在畴前砸作事器之前的2014年轻年节，徐少春就砸过个东说念主电脑，默示要兑现挪动办公。2017年，他又砸了我方的雇主椅和标记性的“ERP”，宣告透彻和公司的传统软件老业务告别，把金蝶“云ERP”升级成了金蝶云。2021年5月8日金蝶年度峰会上，徐少春抡起铁锤，砸掉代表着企业被旧理念与平台“卡脖子”的手，发布了金蝶云·天穹PaaS平台v4.0。

其后，“开砸”险些成了金蝶每年行径上的保留节目，不外徐少春砸的东西越来越抽象。2018年轻年节，他砸掉墙壁，提议了“无东说念主司帐”成见，其后他还砸过“烟囱”、一颗茧，还有一个标记卡脖子的“手”……这便是金蝶著名的“八连砸”。

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破，是为了立。在期间改进和好意思国SaaS模式得手的相似下，徐少春也决定，把金蝶的云转型鼓励得更深，蓝本金蝶的“ERP”也被“EBC（企业业务才略）”成见拔赵帜立汉帜。

咫尺，金蝶造成了以一系列云作事居品为主的结构。金蝶云作当事人要有三大类居品，包括面向大型企业的金蝶云·天穹和金蝶云·星瀚、面向中型企业的金蝶云·星空以及面向小微企业的金蝶云·星辰、精斗云；此外，还有金蝶云之家（智谋协同云）、管易云（企业电商云作事平台）、车商悦（汽车经销行业云）及我家云（物业行业云）等。

但这亦然咫尺为止金蝶进行得最为勤勉的一次回身。从2014年通胜仗就ERP云作事行状部，初尝云作事，到2021年通知全面云转型，再到2023年景为一家纯Saas公司，金蝶走了快要10年。当今，金蝶云终于快要交卷了。

一搞云转型，三年连亏蚀

2021年，徐少春立下了军令状：要在2023年用云模式透彻“再造一个金蝶”。

三年之期将届，脚下，这个场地完成了一泰半。咫尺金蝶的收入组成主要分为三部分：云作事业务、传统ERP业务、其他投资性物业酌量业务。而证明金蝶国际发布的财报数据，要领本年上半年，金蝶的收入为25.66亿元，同比增长16.81%，其中来自云业务的营收占比已达到79.5%，接近大致。

本年10月11日，金蝶又交出了一份三季度云业务“收获单”。要领2023年9月30日，金蝶云订阅作事年经常性收入（ARR）约为26.7亿元，同比增长约40%。

本年前三季度，金蝶云作事三大类居品中，金蝶云·天穹&星瀚、金蝶云·星空、金蝶云·星辰及金蝶精斗云，分手兑现净金额续费率（NDR）为105%、95%、 90%、86%。

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和传统软件的许可证销售不同，SaaS公司时时使用的是软件订阅付费模式，因此，ARR和NDR也成为老本商场上揣测其估值的贫瘠场地。ARR是企业收入的揣测场地，NDR则是客户留存的贫瘠场地之一，跳跃100%的NDR意味着公司的现存客户不仅能够续约，还陆续增多了对居品和作事的挥霍。业内合计，NDR跳跃120%，是一家优秀SaaS公司的贫瘠场地。

在旧年的年报事迹会上，金蝶国际用ARR来看成我方的增长场地：公司2021年至2023年兑现三年复合增长率达50%，到2023年金蝶云ARR达到33亿元。

从咫尺事迹看来，金蝶云完成这个场地大有指望。而ARR保握增长，尤其是大客户续费率推崇精熟，金蝶的云转型收获，咫尺看起来可圈可点。

但对此老本商场并莫得给以相应的眷注。事迹发布后，履历了两天的股价上升后，金蝶国际股价运行回落。要领11月6日，金蝶国际股价收报12.02港元/股，已是近一个月来的高点，欧洲杯在哪里下注总市值接近418亿港元，但较本年1月5日盘中创下的年内股价高点19.16港元已下落37%。

金蝶的营收增长是摈弃利润换来的。

事实上，在2020年，金蝶就通知，已兑现了云业务营收占比过半，跳跃了其传统ERP软件的收入。在这一年，公司股价兑现了逆势上升，并在2021年2月一度触达39.50港元的高点，总市值接近千亿港元。

但也恰是从2020年起，金蝶事迹从盈转亏，运行了贯穿三年的亏蚀。2020年至2022年，金蝶国际总营收分手为33.56亿元、41.74亿元和48.66亿元，归母净利润分手为-3.36亿元、-3.02亿元、-3.89亿元，三年时辰累计亏蚀超10亿元。而金蝶出现亏蚀前的2017年至2019年，三年净利润算计也才10.95亿元，当今照旧一齐被亏了进去。

金蝶亏蚀的“源泉”，恰是其云业务。同期内，金蝶云作事业务的酌量亏蚀分手为6.07亿元、6.95亿元和5.61亿元。

本年上半年，金蝶国际陆续亏蚀，归母净利润为-2.83亿元。但金蝶默示，因为公司长久发展云订阅模式，酌量质料擢升，亏幅已较旧年同期有所收窄。

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同期，金蝶国际的举座毛利率也在迟缓下降，2020年至2022年分手为65.81%、63.09%和61.61%。值得夺宗旨是，2017年金蝶的毛利率照旧81.5%，之后两年也保握在80%足下；这一场地亦然从2020年之后，才运行倏得大幅下滑的。

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云计较业务占比的擢升，不仅莫得快速让金蝶升起，反而成为公司事迹的负担。究其原因，为了快速兑现转型，金蝶在近三年来，险些是不吝成本，砸下重金在研发、拓展商场等所需的用度上。

2020年至2022年，金蝶国际酌量及开发成本累计较计约36.01亿元。近三年内，金蝶国际的销售及推行用度也握续增长，从2020年的14.25亿元增多到了20.27亿元，三年算计跳跃51.9亿元。三年间的行政用度重叠也跳跃了13.8亿元。

要知说念，从2020年至2022年，金蝶国际的营收累计也才只须124亿元足下，而上述三项用度累计已跳跃102亿元，占去了大致以上。

在本年上半年，金蝶国际的营销及推行用度、行政用度、酌量及开发用度举座仍然保握增长，分手为11.42亿元、2.39亿元、7.44亿元，同比增长8.8%、2.1%、6.6%。但公司也默示，在其营收保握快速增长的情况下，上述三项用度占该公司举座营收比例全面下滑。

与此同期，大宗的小微客户也成为金蝶增收不增利的一大原因。

要领本年上半年，金蝶云业务中，代表大型企业商场的金蝶云·天穹&星瀚算计录得收入约3.93亿元，同比增长约38.3%；NDR为108%。代表中型企业商场部分的金蝶云·星空兑现收入约9.22亿元，同比增长约17.3%。代表小微企业商场的小微财务云服求兑现收入约5.01亿元，同比增长约31.8%，其中金蝶云·星辰收入同比增长约152.9%，NDR上升至89%。

从营收数据来看，咫尺仍是大宗的中小微企业撑起了金蝶云的收入。然则中小企业性命周期一般不长，波动情况大，同期付费意愿不彊；从金蝶的NDR场地看来，中小企业尤其是小微企业的续费率并不算盼愿。

挖掘大客户成为金蝶确当务之急。证明中泰证券研报，前三季度敷陈期内，金蝶签约了多家国内大型企业，包括中国中化、五矿国际、东风汽车、山东黄金、太古港机、江苏中烟、 福耀玻璃及北新集团等著名企业。但比拟之下，大企业客户仍是金蝶的短板之一。在2023年上半年，金蝶云·天穹和星瀚签约客户算计为741家，金蝶云·星空客户量已达到3.4万家，面向小微企业的金蝶云·星辰客户数目金蝶则干脆莫得露馅。

而金蝶要在大客户拓展方面陆续插足，也将给销售用度带来更大的压力。

商场对高技术企业，一般是抱有耐性的。早期的SaaS巨头salesforce，曾经在2012年至2016年，贯穿亏蚀五年。在国内，企业对SaaS软件的付费意愿也还需要时辰培养。比拟之下，企业的成长性更值得关注。

但何时走到盈利拐点，仍是金蝶难以遁入的难题。金蝶集团推行董事兼首席财务官林波称，计算金蝶出现盈利均衡点，还要比及2025年。这也意味着，金蝶云转型带来的盈利压力，仍然还要在公司头顶握续至少两年。

▲（金蝶国际近5年股价走势图。开端/同花顺）

关于这家“老”公司，老本商场已枯竭眷注。自2021年2月触达股价高点后，受公司表里身分影响，金蝶国际的股价就运行震憾下落，咫尺股价较两年半前已近乎“膝盖斩”，跌幅超70%，市值挥发超600亿港元。

差点被华为“误伤”

尽管云转型这几年并未给金蝶带来利润上的薪金，但行业东说念主士皆知说念，企业处分软件“云化”是势在必行。在云商场上，除了BAT等大厂纷纷卡位外，华为、海潮等巨头也在加大企业云作事的拓展力度，炸药味越来越浓厚，商场挑战比比皆是。

值得一提的是，在本年3月，华为默示，作念出了我方的处分系统MetaERP软件，一时辰激勉了商场对华为进军ERP的预期。音尘传出后，软件行业巨震，3月20日，A股商场上用友相聚应声跌停，在香港上市的金蝶国际当日收跌18.77％。

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尽管国内企业处分软件厂商已兑现了逆袭，但它们仍不得不濒临一个烦扰的场面。2021年，我国ERP商场畛域达385亿元。证明阿里云创新中心、鲸准酌量院发布的敷陈，国产ERP软件已占举座商场的近70%；但在大型企业集团、跨国企业广大应用的高端ERP领域，仍是外企为王：SAP、Oracle、IBM等国外厂商的商场占比跳跃60%，其中市占率最高的是SAP，达到了33%，其次是Oracle的20%；国产软件中占比最高的用友也只须14%。

畴前，国内ERP厂商还在襁褓期时，国外厂商借着期间和先发上风，占领了一批大企业客户。当今，要想的确占领处分软件的“高地”，兑现国产替代，羁系高端ERP商场上的外企操纵是国内厂商的挑战性命题。

华为在1995年就使用了Oracle的处分软件，并在此基础上迭代升级到了中枢的ERP系统。但在2019年，Oracle中断了对华为ERP的升级作事。为了应答这一变化，华为组建了数千东说念主的团队，插足近百亿资金，打造了全自研的MetaERP。此举一度被商场被解读为华为要“撬动高端ERP商场时势”了。

但其后华为辟谣称，MetaERP系统仅供里面使用，进军ERP商场是“误读”，且金蝶也在其中起到了中枢勾搭伙伴的作用。但关于金蝶等厂商来说，二级商场对此作出的强烈反馈，照旧足以刺激它们了——在荒诞华为这么体量的企业需求上，商场关于国内ERP居品和作事才略，以及老牌企业的转型和创新才略上，仍然枯竭弥散的信心。

与此同期，在金蝶的云转型尚未完成时，ChatGPT激勉了大模子海潮，新的期间变革席卷而来，软件行业更是首当其冲。

大模子的应用，是一场交互方式的翻新。通用模子的出现冲击了软件的定制化方式，MaaS（模子即作事）的产生，也给SaaS公司改日的交易模式带来了改动。

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关于金蝶来说，拥抱新变化兑现弯说念超车的契机，似乎又来了。

本年8月，金蝶认真发布大模子才略平台——金蝶云·天穹GPT。它被定位为“最懂处分”的企业级大模子平台，看成金蝶云·天穹PaaS平台的一部分，为企业哄骗大模子才略提供工程期间决策，接入了百度文心一言等通用大模子才略的同期，也提供各领域的专科垂直模子。

和其他大模子不同的是，天穹GPT还发布了业界首个财务大模子。按照金蝶同期公布的“天穹GPT+X”遐想，改日，它还将陆续推出遮盖供应链、制造等多个领域的AI助手。可见，金蝶试图在新期间，基于云和大模子作事，再构建出一个新生态。

但抢先“上云”的金蝶，在大模子期间慢了用友一步。在金蝶举办发布会前，用友相聚在7月底最初推出了企业作事大模子YonGPT。它遮盖企业财务、东说念主力和业务，是多领域和会化、多形态概述型的企业作事大模子。两家巨头在竞争了30年后，如今又在垂直大模子赛说念上，再次兵戎相遇。

大模子的机遇中同样也包含着巨大的挑战。大模子的研发和应用，需要远大的算力成本，同样也对企业的研发插足和基础智商提议了更高的条件。在国内通用大模子才略还尚待擢升之时，垂直产业大模子的发展，也需要企业本人具有遒劲的期间才略、数据资源复古。

国产软件替代大趋势，为国内云作事企业也提供了千载难逢的起飞契机。一朝以金蝶为代表的软件龙头转型得手，能将为行业成就起一个新的标杆。但仍未开脱亏蚀的金蝶，也需要一个新的故事，来提振老本商场的信心。

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作家|杨 洁

裁剪|孙春芳

运营|刘 珊